东方雨虹(002271)公司深度报告：破茧成蝶
2012-2013 年是经营质量向上的拐点之年。东方雨虹于2008 年9 月上市，2009-2011 年：收入份额从2.1%上升到3.6%；但利润份额从3.8%下降到了2.5%。2010 年高铁基建业务收入大幅膨胀，但遭遇了2011 年突然下滑，公司的经营质量遭到诟病。但是2012-2013 出现了一个向好的拐点，外因在于行业变化，内因在于公司销售结构的调整。
防水材料行业的变化：品质诉求提升。防水材料的使用下游中地产占比最大，主要使用在屋顶、地下室等部位。随着防水质量问题的暴露，开发商对其质量诉求开始提升，体现为集中采购比例提升，这会将小企业挡在门外。这种转变在雨虹2012 年的前五大客户变化中集中体现：有四个大型开发商包括万科、龙湖、大华、保利出现，2011 年只有万科一个。
已然和对手拉开差距，竞争优势进一步强化。1、从客户诉求来看，质量、布局、施工、价格会对购买决定形成影响。公司在质量口碑和布局上已经具备先发优势，收入是第二梯队的4-5 倍左右。2、有销售络和品牌效应。销售结构来看，目前直销占有60-70%，可持续性强的地产直供增加，渠道占比30-40%，正处在40%左右增长的阶段，未来将超过直销。作为万科最大防水供应商姿态出现，会有品牌效应。3、文中比较了中国联塑、海螺型材、北新建材等几个公司，认为凭借雨虹目前的优势，第一阶段已经能够展望从4%到10%这个空间，未来若能有明显成本优势，则份额的获取会更为顺利。
“强烈推荐-A”，收入、利润份额向上拐点已出现。上市以来虽收入规模增长很快，但经营质量总是受到质疑，我们认为这来自于下游需求的不稳定性，随着渠道和地产占比提升，费用率会下降，现金流会好转，公司已经迎来向好的拐点。预测2013-2015 年EPS 为0.77、1.10、1.51 元，复合增长率约40%。给予2014 年21-23 倍目标估值，目标价[23,25]元。
